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*09:24JST 前場に注目すべき3つのポイント～売り一巡後のリバウンドを狙った動きに向かいやすいところ～ 25日前場の取引では以下の３つのポイントに注目したい。 ■株式見通し：売り一巡後のリバウンドを狙った動きに向かいやすいところ ■昭和産、22/3下方修正 営業利益52億円←79億円 ■前場の注目材料：安川電機、「脱炭素」モーター3月量産、超薄・高効率型 ■売り一巡後のリバウンドを狙った動きに向かいやすいところ 25日の日本株市場は、売り一巡後の出直り基調が意識されそうだ。24日の米国市場はNYダウが99ドル高だった。ウクライナ情勢の緊迫化が高まったほか、今週予定されている連邦公開市場委員会（FOMC）での連邦準備制度理事会（FRB）による金融引き締めへの警戒から売りが強まった。特に米国に続き英国やドイツもウクライナの大使館職員や家族の退避を決定したとの報道でさらに警戒感が強まり急落。NYダウの下落幅は一時1100ドルを超えた。ただし、午後に入ると売られ過ぎとの見方から買い戻しの動きが加速し、主要な株価指数は上昇に転じた。シカゴ日経225先物清算値は大阪比305円安の27275円。円相場は1ドル113円90銭台で推移している。 シカゴ先物にサヤ寄せする格好から、売り先行で始まることになろう。ただし、シカゴ先物は一時26690円まで急落した後に切り返しているほか、米国市場も上昇に転じたこともあり、いったんは売り一巡感は意識されやすくなる。そのため、売り先行ながら、売り一巡後のリバウンドを狙った動きに向かいやすいところであろう。ただし、日経平均は切り下がる5日線に上値を抑えられる形状が続いていることから、同線を明確に突破してくるかを見極めたいところでもある。上値を抑えられる形状が続くようだと、同線水準では新たなショートの動きも入りやすいだろう。 また、売り一巡ながらも結局はFOMC後の声明を確認したいところである。米マイクロソフトは上昇に転じたものの、アップルやテスラなどは下落幅を縮めたもののマイナスで終えており、決算後の反応を見極めたいとする模様眺めムードも強まりやすいと考えられる。VIX指数は一時38.94まで上昇し、その後は上げ幅を縮め29.90で終えたものの、依然として不安心理が高まる水準であることも神経質にさせやすい。米国市場がプラスに転じるなか、シカゴ先物はプラスに転じることができなかったこともあり、日本株の戻りの鈍さも意識されやすいだろう。 物色の流れとしては売り一巡後の出直りを想定しつつも、インデックスに絡んだ商いが中心になりやすことから、指数インパクトの大きい値がさ株などには値幅取り狙いの動きも入りやすいと見られる。また、ウクライナ情勢の緊迫から足元で強いリバウンドを見せてきている防衛関連などへは、個人主体による短期的な値幅取り狙いの資金が集中しやすいだろう。 ■昭和産、22/3下方修正 営業利益52億円←79億円 昭和産<2004>は2022年3月期業績予想の修正を発表。売上高は2800億円から2875億円に上方修正。一方で、営業利益は79億円から52億円に下方修正した。世界的に旺盛な穀物需要による需給の逼迫により、依然として原料穀物相場が高値で推移し続けていることや為替相場の円安ドル高進行による輸入コストの上昇、菜種原料の油分低下による歩留悪化など、厳しい状況が続くと予想している。 ■前場の注目材料 ・日経平均は上昇（27588.37、+66.11） ・NYダウは上昇（34364.50、+99.13） ・ナスダック総合指数は上昇（13855.13、+86.21） ・1ドル113.90-00円 ・SOX指数は上昇（3479.95、+45.16） ・米長期金利は低下 ・米国景気の拡大 ・海外のコロナ感染沈静化 ・日銀は金融緩和を長期化 ・株価急落時の日銀ETF買い ・安川電機<6506>「脱炭素」モーター3月量産、超薄・高効率型 ・東芝<6502>ローカル5Gの電波強度改善、反射壁を活用 ・三菱鉛筆<7976>二次電池大容量化にCNT技術、顔料分散を応用 ・カネカ<4118>北海道に新工場、血液浄化器の生産体制強化 ・パナソニック<6752>新型円筒形EV電池を来年量産、容量5倍 ・大建工業<7905>国産材木質ボード工場の建設見合わせ、資材高騰などで ・エイチワン<5989>非自動車開拓、加工技術応用、素材系などと連携 ・太陽誘電<6976>5G向けパワーインダクター、和歌山で増産 ・日本工営<1954>KDDIとタイ工業団地で5G実証 ・富士通<6702>富士通など、オープンRAN設備構築、韓国で相互接続成功 ・アンジェス<4563>米でコロナ薬候補の治験開始、カナダ社と共同開発 ・大正薬HD<4581>AGA患者に高粘度の皮脂成分多く、大正製薬など発見 ☆前場のイベントスケジュール ＜国内＞ ・特になし ＜海外＞ ・09:30　豪・10-12月期消費者物価指数（前年比予想：+3.2％、7-9月期：+3.0％） 《ST》

*16:02JST アイナボＨＤ Research Memo（2）：主力事業はタイルやサイディングの外壁工事と住設工事 ■事業概要 1. 事業内容 2021年9月期末現在、純粋持株会社であるアイナボホールディングス<7539>の下に連結子会社5社、非連結子会社3社を擁してグループを形成している。事業セグメントは、戸建住宅事業と大型物件事業に分けられており、各セグメントの売上高（2021年9月期）は、戸建住宅事業56,480百万円（売上比率85.4%）、大型物件事業9,641百万円（同14.6%）、また営業利益は、戸建住宅事業2,325百万円、大型物件事業827百万円となっている。ただしこれらのセグメントは受注先（受注金額）の大小によって分けられているだけであって、工事内容はほぼ同じである。前者は主に一般住宅用の工事であり、中小ゼネコンや一般工務店などからの受注であるのに対して、後者は主に大手ゼネコン等からの受注となっている。 さらに戸建住宅事業は外壁工事、住設工事、建材販売、住設販売のサブセグメントに、大型物件事業はタイル販売・工事、住設販売・工事のサブセグメントに分けられている。それぞれのサブセグメントの総売上高に対する比率（2021年9月期）は、戸建住宅事業の外壁工事が21.7%、同住設工事が25.9%、同建材販売が19.9%、同住設販売が17.9%、大型物件事業のタイル販売・工事が5.2%、同住設販売・工事が9.4%となっている。 2. セグメント及びサブセグメントの概要 (1) 戸建住宅事業 主に地場の中小ゼネコンや工務店、ハウスメーカーやビルダーから受注する案件※を担っている。施主からの直接受注は少ない。 ※工事に伴うタイル資材や住設機器の販売高はそれぞれの工事部門に含まれている。 a) 外壁工事 一般住宅や小型マンション、店舗等の内外壁タイル、床タイル、エクステリア等の工事を行っている。タイルだけでなく、サイディング（外壁材）など様々な素材に対応している。 b) 住設工事 主にシステムキッチン、バス、トイレ等の水周りや各種リフォーム工事、太陽光発電システムの設置工事等を行っている。基本的には外壁工事とは別受注となるが案件によっては同時受注の場合もある。バスルームの工事件数は年間2万件近くに上り、業界では最大手クラスとなっている。 c) 建材販売 一般住宅、店舗、中小マンション向けの各種建材の卸売を行っている。タイル建材の販売が比較的多い。主な販売先は工務店や地場のハウスビルダーで、二次卸業者への販売は行っていない。 d) 住設販売 建材販売と同様に工務店や地場のハウスビルダーなどへ住設機器の販売を行っている。 (2) 大型物件事業 工事内容は戸建住宅事業とほぼ同じであるが、受注が大手ゼネコンによる大型物件（ビル、マンション等）をこのセグメントに入れている。大林組<1802>、(株)鴻池組、長谷工コーポレーション<1808>からの受注が比較的多い。 a) タイル販売・工事 内外装タイル、床タイル、石材の販売及び工事などを行っている。 b) 住設販売・工事 主にビル、マンションに向けて、システムキッチン等の住宅設備や空調設備などの販売及び工事を行っている。 3. 主な仕入先と販売先 同社の得意先は大手ゼネコンを筆頭に約7,000社に上る。これらの顧客が常に稼働しているわけではなく、また1件当たりの金額も数百万円から1億円以上と様々であるため、売掛金の回収が経営上の重要な要素となる。 一方で主な仕入先は、建材や住設機器ではLIXILグループ<5938>が最も多く、そのほかにTOTO<5332>、リンナイ<5947>、クリナップ<7955>、大建工業<7905>からの仕入れが多い。 また工事を行う下請け業者は大小合わせて2,000社近くになるが、この中の半数近くは同社専業の下請け業者である。後述する保険制度などの効果もあって同社との信頼関係は厚く、長い付き合いが続いている。 4. 競合、特色、強み 同社のような外壁工事や建材・住設機器の販売を行っている企業は数多くあり、それぞれの分野で多くの競合会社が存在する。事業全体において競合会社を探すのは簡単ではないが、あえて競合会社を挙げれば、(株)小泉、渡辺パイプ(株)である。ただし外壁工事の分野では、近年は施工会社が減る傾向にあり競合会社は少なくなっている。このような業界のなかで同社は、以下のような特色を生かして同業他社との差別化を図っている。 同社の特色の1つは総合技術研修センターを有していることで、ここで多くの下請け会社に対して専門性の高い技術研修を行い、施工をサポートしている。また同社が研修を行うことで様々な工種への対応が可能になっている。さらにこの技術センターで各現場の施工が予定どおりに進捗しているかを半年に1回必ずチェックしており、これによって個人差による工事仕上がりのばらつきを減らしている。 自家保険制度を設けていることも同社の特色だ。これは下請け業者から出来高の一部を徴収し、これを協力会にプールして、万が一下請け業者（作業員）が事故等で業務を行えなくなった場合に、1週間分の所得を補償するものだ。この制度によって同社と下請け業者との信頼関係が厚くなると同時に、職人の定着率が高まり、工事仕上がりの精度が高まっている。 売上管理、原価管理や工事進捗管理はどの企業でも行っていることだが、同社の場合はこれに加えて請求管理、入金管理、その結果としての未収金管理を徹底している。具体的には各案件において仕入れと売上を少額であっても行単位で管理し、PL上の管理だけでなくBS上の管理（チェック）も行っている。このようなBS上の管理は工事の進捗状況を見ながら見極める能力が重要であり容易なことではない。近年、建材販売を行っている同業他社が工事施工分野に進出するケースは多いが、この未収金管理が複雑で手間が掛かる（非効率な）ため、多くの競合他社は工事事業から徹退している。ある意味でこの未収入金の管理が「見えない参入障壁」になっており、同社の特色であり強みとも言えるだろう。その結果として、同社の2021年9月期末のネットキャッシュ（現金預金から借入金を差し引いた金額）は12,404百万円と豊富であり、バランスシートは強固である。 （執筆：フィスコ客員アナリスト　寺島　昇） 《EY》

*08:36JST 前場に注目すべき3つのポイント～VIX指数は20割れでセンチメントは大きく改善～ 9日前場の取引では以下の３つのポイントに注目したい。 ■株式見通し：VIX指数は20割れでセンチメントは大きく改善 ■ミライアル、3Q営業利益 106.2％増 12.32億円、22/1予想 17.0億円 ■前場の注目材料：ソニーG、NYに研究拠点、AI・音響、世界規模で横串 ■VIX指数は20割れでセンチメントは大きく改善 9日の日本株市場は、こう着ながらも底堅い相場展開になりそうだ。8日の米国市場ではNYダウが35ドル高だった。製薬会社のファイザ—とバイオのバイオンテックが試験の暫定結果として、同社製ワクチンの3回目の投与で新型コロナの変異株（オミクロン株）に効力がある可能性を指摘したため投資家心理が改善し、景気敏感株を中心に買われた。シカゴ日経225先物清算値は大阪比5円安の28885円。円相場は1ドル113円70銭台で推移している。 シカゴ先物にサヤ寄せする格好から前日終値水準から始まることになりそうだ。もっとも日経平均は2日間で1000円近くリバウンドをみせ、節目の29000円に迫る局面も見られたことから、短期的なリバウンドにおいて達成感は意識されやすい。また、29000円水準には25日、75日線が位置していることから、これを明確に上放れてくるには来週のFOMCのイベント通過後といったところか。 とはいえ、オミクロン株への過度な警戒感は後退していることから物色意欲は回復してきそうである。明日のメジャーSQを控えて先物市場ではロールオーバー中心となり、インデックスに絡んだ商いに振らされやすい需給状況ではあるものの、改めてショートを仕掛けてくる動きは考えづらいところ。中国の不動産リスクに対する警戒から楽観的な見方には向かいづらいだろうが、押し目狙いの動きは意識されてきそうだ。 また、VIX指数は19.90に低下した。3日には35.32まで急伸する場面があったこともあり、センチメントは大きく改善している。来週のFOMCでのテーパリング加速は相当織り込まれていると考えられるため、売り仕掛け的な動きが強まる局面においては、その後のリバウンドを狙ったロングスタンスといったところか。もっとも、中小型株については来週から本格化するIPOラッシュを前に換金売りが意識されやすいほか、短期的な値幅取り狙いの商いが中心になりそうである。値動きの強い銘柄などにピンポイントで資金が集中しやすいだろう。 ■ミライアル、3Q営業利益 106.2％増 12.32億円、22/1予想 17.0億円 ミライアル<4238>が発表した第3四半期業績は、売上高が前年同期比12.8％増の82.83億円、営業利益は同106.2％増の12.32億円だった。成形機事業については、徹底した合理化活動の取り組み等により、利益は改善したものの、新型コロナウイルス感染拡大に伴う営業活動・検収活動の制限が継続し、売上高については軟調に推移した。22年1月期の営業利益は17.00億円を見込む。 ■前場の注目材料 ・日経平均は上昇（28860.62、+405.02） ・NYダウは上昇（35754.75、+35.32） ・ナスダック総合指数は上昇（15786.99、+100.07） ・1ドル113.60-70円 ・VIX指数は低下（19.90、-1.99） ・米原油先物は上昇（72.36、+0.31） ・米国景気の拡大 ・日銀は金融緩和を長期化 ・株価急落時の日銀ETF買い ・ソニーG<6758>NYに研究拠点、AI・音響、世界規模で横串 ・大建工業<7905>25年度海外売上高1000億円、米住宅事業を成長の柱に ・川崎重<7012>半導体搬送ロボ増産、CASE対応など需要増 ・トヨタ<7203>「レクサス」生産調整、年度計画は維持 ・日産自<7201>日産と三菱自、兄弟車「ルークス」と「eKスペース」の製販停止 ・クボタ<6326>カナダAgJの買収完了 ・横河電機<6841>米社買収、電力系統電源の高速制御ソフト拡充 ・ミライトHD<1417>3社統合でSI新会社、大型案件受注狙う ・中越パルプ<3877>学習帳のライバルが協業、ショウワに営業権譲渡 ・アルフレッサHD<2784>再生医療品物流担う、バイオベンチャーに積極投資 ・宇部興産<4208>新工場を建設、ポリイミドフィルム増産 ・アステラス薬<4503>遺伝子治療用AAVベクター、米社と共同開発契約 ☆前場のイベントスケジュール ＜国内＞ ・08:50　10-12月期法人企業景気予測調査・大企業全産業景況判断指数：（予想：+5.0、7-9月期：+3.3） ・08:50　11月マネーストックM3（前年比予想：+3.7％、10月：+3.7％） ＜海外＞ ・10:30　中・11月生産者物価指数（前年比予想：+12.1％、10月：+13.5％） ・10:30　中・11月消費者物価指数（前年比予想：+2.5％、10月：+1.5％） 《ST》